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关键指标显效：贝森特美债“救市”并非无用功？_我的网站

A | 네팔 중북부 라수와 지역 ‘어퍼트리슐리(UT)-1’ 수력발전소 공사 현장 근처에서 발생한 홍수 장면. 로이터/연합 히말라야 산맥이 통과하는 네팔 중북부 라수와 지역 ‘어퍼트리슐리(UT)-1’ 수력발전소 공사 현장 근처에서 발생한 홍수로 수백명의 실종자가 발생한 가운데, 두산에너빌리티와 한국남동발전 직원 등 한국인 8명도 실종 상태인 것으로 확인됐다. 남동발전은 2016년 네팔 정부와 216MW급 민자 수력 발전사업 계약을 했다. 올해 말 준공을 목표로 2022년부터 두산에너빌리티가 시공 중이었다. 두산에너빌리티는 26일 밤 8시20분 보도자료를 통해 “이날 오전 9시30분께(현지시각) 발생한 대규모 홍수로 당사가 설계·조달·시공(EPC) 공사를 수행 중인 수력발전소 건설 현장의 일부 직원들이 현재 연락이 닿지 않고 있는 것으로 파악됐다”고 밝혔다. 두산 쪽은 현지 한국인 직원은 모두 20명이며, 홍수 발생 당시 현장에 있던 직원 15명 가운데 5명이 현재까지 연락이 되지 않고 있다고 했다. 두산에너빌리티는 비상대책본부를 구성하고 정연인 대표이사를 비롯한 현장대응팀을 현지에 급파할 예정이다. 남동발전 쪽도 “현장 직원 7명 가운데, 현재 공사 관리 담당자 3명이 연락 두절 상태”라고 했다. 남동발전도 본사 임직원을 현지에 보낼 예정이다. 한국기업의 네팔 1호 민자 발전사업인 UT-1 수력발전소는 네팔 수도 카트만두 북쪽 70㎞ 지점 트리슐리강에 건설 중이다. 이 지역은 고산 협곡지대여서 집중 호우로 인한 산사태와 범람 위험이 큰 지역으로 알려져 있다. 총사업비는 6억4700만달러, 공사 기간은 5년이다. 한국수출입은행, 국제금융공사, 아시아개발은행, 아시아인프라개발은행 등 9곳이 대주단으로 참여했다. 남동발전과 한국해외인프라도시개발지원공사가 주요 주주사로, 남동발전은 준공 이후 30년간 발전소를 직접 운영할 예정이다. 상업운전을 시작하면 네팔 전체 전력 공급량의 20%를 담당하게 된다.。　　美国财政部长贝森特上周宣布将通过扩大长债回购来压低美国融资成本，这一突如其来的计划虽然引发了关于其最终成效的激烈辩论，但关键的市场指标与机构持仓数据却似乎表明，该举措已开始初步显现成效。　　数据显示，自贝森特上周宣布该计划以来，美国国债的表现已超越同期限利率互换，30年期的两者利差缩窄至了今年2月以来的最低水平。基准美债收益率在美国财政部宣布将长期债券回购规模“至少翻倍”后，经历了最初的剧烈波动，随后呈现震荡走低态势。　　花旗集团美国利率策略主管Jason Williams表示，“这种全新的财政部‘看跌期权’为市场提供了潜在的政策背书，从而改善了持有长端国债的风控不对称性。贝森特最近的一系列举措——包括增加回购规模以及干预日元汇率，无不表明他正准备不惜一切代价来实现其既定目标。”　　周一，美国媒体报道称，美国财政部可能会动用其存放在美联储的现金——即财政部一般账户(TGA)——来为这笔扩大的长期国债购买计划提供资金支持。这一消息进一步提振了市场情绪，而国际原油价格的回落，也同步为债市提供了上涨动力。　　尽管长期融资成本仍徘徊在多年高位，且推动全球收益率上行的诸多结构性因素依然未变，但市场近期走势表明，若非贝森特的干预，收益率本会更高。

B | 　　即便这项扩大的回购计划长期效果仍存疑虑——例如贝森特“恩师”、亿万富翁投资者德鲁肯米勒等权威人士便公开批评贝森特的干预是一个错误——但众多交易员已清晰意识到市场上出现了一位“强力买家”，因而普遍不愿贸然站在“贝森特看跌期权”的对立面。　　期权市场也呈现出类似的主题——过去一周市场呈现出明显的看涨倾向，这表现为追踪长期美债的国债期货看涨期权持仓量相较于看跌期权急剧攀升。相比之下，较短期限美债期货的波动率偏度(skews)则继续维持在过去几个月普遍处于的中性水平附近。　　“当前的‘操作’集中在长端，而市场目前的担忧——如果可以这么说的话——是长债收益率可能会因干预而暴跌，”R.J. OBrien & Associates的衍生品经纪人Alex Manzara分析道。　　利率互换是一种常见的衍生品合约，交易双方约定交换未来的利息现金流，通常是以浮动利率交换固定利率。企业和机构投资者常利用它来规避利率风险，例如将其支付端与未来的负债进行匹配。

C | 在美国，这类合约通常与有担保隔夜融资利率(SOFR)挂钩，其中30年期互换利率精准反映了市场对未来三十年平均利率水平的预期——这使其成为一种在金融属性上与30年期美国国债高度对标的产品。　　近年来，随着全球政府债券供给量急剧膨胀，美债收益率与互换利率之间的分化急剧扩大。

D | 这种利差走势吸引了大量对冲基金入场做空或做多互换利差。美联储研究人员估算，对冲基金在这类策略上的持仓规模已从2022年的不足500亿美元飙升至去年的创纪录水平——3050亿美元。

E | 　　尽管目前30年期美国国债收益率仍远高于互换利率，但贝森特的表态已带来了一定程度的边际修复。10年期互换利差同步迎来收窄，两者间距缩窄了3个基点，降至约38个基点。　　ING Groep NV纽约地区研究主管Padhraic Garvey表示，互换利差的收窄充分反映了市场对“只要财政部认为政策合适，未来完全可能一而再、再而三地追加回购”这一预期。　　当然，客观来看，近期长债收益率的回落，还仅能算是对长期美债融资成本多年来的攀升态势构成的微幅修正。